【交易】复盘：奥巴马 vs 特朗普 的“百日新政”——2009年压力测试

  后各国开始救市，中国因并非自己生病，又下了重手“四万亿”，股市在10月就见底回升了，市场对其前景乐观；但“震源”美国则经历了10月底标普500指数一周内反弹19%和2008年最后6周上涨24%的两次“”后，在2009年续创新低，因为市场认为救市力度不够大，经济前景不明朗；于是，年初上演了“

  B.为何需要提压力测试？因为我发现美国人从来都喜欢“快刀斩乱麻”，不像日本那样拖拉10年才出清银行坏账，也不像中国和欧洲这种大陆型经济体的谨慎；世界越乱，美国的领导地位越有保证，“美国例外论”的重点是其孤悬海外的特质，美国可以乱，别国却不行，“美元是美国的货币，却是你们的问题”，这句话可以引申为“川普是美国人的总统，却是你们的问题”、“我们的草台班子，你们的问题”！

  C.川普似乎疯疯癫癫，关税战以全世界为敌，这种处理问题的方式与中庸的中国完全不同，但这其实是“美国特色”的体制，可以对比2009年初的压力测试，财政部长盖特纳连同美联储主席伯南克在新任总统奥巴马的支持下，以“快刀斩乱麻”的方式——仅仅3个月，美国政府和美联储宣布的全部资产购买计划和硬性/软性/隐性担保达到总债务规模2/3的29万亿美元，一举修复了美国金融系统的资产负债表；

  D.美国人做生意喜欢“开天杀价，落地还钱”，这点在川普“谈判的艺术”中表现得淋漓尽致，而在2009年初的压力测试中，盖特纳、伯南克、奥巴马这个“新人组合”面对金融权贵时也尽显威风！美国人擅长极限施压，压力测试前的酝酿阶段，各种声音模糊对方判断，最终出台的政策“比最坏预期还要坏”，导致金融股暴跌不止，但测试过程又不断反转，结果“比最好预期还要好”，美股一次过见超级大底，V型反转！

  E.接下来我们复盘这一过程，请参见上图的标普500指数走势，美股2007年见顶到2009年见底，经历了三个阶段：①次贷危机、②金融海啸、③压力测试，大多数人都着眼于前两者，但第三阶段压力测试的跌幅一点都不亚于前两者；2008年雷曼危机爆发的一轮杀跌后，标普500指数在Q4围绕900点震荡，小布什已是“看守政府”，伯南克仍是新人，只能靠财长保尔森力挽狂澜，短期止住了股市的杀跌循环；

  F.2009年初，未经考验的奥巴马接过指挥棒，保尔森也把权力交接给盖特纳，伯南克开始浮出水面，这个“新人组合”面对的是仍处于自由落体中的美国经济——2008Q4美国企业收入下降速度快于成本下降，压缩利润率，盈利下滑，于是削减最大的单项支出，即劳动力，导致就业急剧恶化；更甚的是，金融危机导致信贷停滞，企业没办法获得贷款度过现金短缺，只好从企业内部产生现金流，加大裁员压力；

  G.如果仅仅是周期性的经济下滑，企业只是利润表出问题，如果经济陷入衰退，则资产负债表出问题，但只要银行信贷通畅，裁员就会比较平顺；2008年最严重的问题是爆发了金融危机，导致现金流量表出问题，企业只能“从内部找现金”，裁员就会非线性的增加，令居民收入和消费快速下滑，恶性循环，这是经济萧条的成因；1929年的经济衰退演化成1930年的大萧条，就是应对不当之过，伯南克专门研究这个；

  H.伯南克还专门研究了日本“失落的二十年”，日本金融业吸取了美国大萧条的教训，给予银行无限量资金支持，没再次出现现金流量表危机；但是，日本银行和企业为了掩盖坏账，避免痛苦的重组，不断的使用经营利润带来的自由现金流还债，要知道，利润属于利润表，债务属于资产负债表，两者并不匹配；如果利润都拿来还债，那企业资本开支从哪里来？没有资本开支，如何跟上90年代PC互联网创新进程？

  I.既不能放任自流，也不能过度保护，那就选择“快刀斩乱麻”吧！于是，伯南克和盖特纳制定了压力测试计划，桥水基金达利欧认为这是美国由“痛苦去杠杆”到“和谐去杠杆”的转折点，2008年过度紧缩令经济下滑，雷曼等金融企业倒闭令债务减记规模过大，引发系统性金融风险，这都是“痛苦去杠杆”；2009年通过压力测试筹集资金救助金融机构属于财富转移，后续量化宽松则是债务货币化，都是“和谐去杠杆”；

  J.【压力测试上半场(1月20日-3月6日)】2009年1月初标普500指数开始碎步下跌，20日新人奥巴马上任，标普大跌5.3%，是这轮压力测试的最大跌幅，也是“开胃菜”；1月28日金融股引领标普大幅反弹3.4%，因传闻政府设立“坏账银行”吸收不良资产，这不过是用来出货的“烟雾弹”；2月10日，财长盖特纳正式公布“压力测试”为核心的金融稳定计划，由于没细节，市场锚定最坏预期“国有化”，标普重挫4.9%；

  K.2月17日，奥巴马签署《美国复苏与再投资法案》，7870亿美元的财政刺激并未超预期，其中只有2880亿以减税方式快速送到纳税人手里产生刺激效应，其余都要等待漫长的项目实施进展，市场认为“远水救不了近火”，标普跳空低开再度重挫4.5%；18日，奥巴马再发布2750亿美元的楼市救市计划，用于帮助900万名房主的抵押贷款再融资，避免止赎引发楼价螺旋式下跌，但并未止住市场下跌的步伐；

  L.2月23日，传奥巴马考虑“国有化”方案，政府第三次救助花旗银行并获得40%股权，市场担心大规模国有化前夜，标普大跌3.5%；24日，标普反弹4%，因财政部、美联储、联邦存款保险公司、货币监理署、储蓄管理局五部门联合声明，国有化只是最后手段，更偏向留给私营部门；25日，盖特纳公布压力测试细节，市场认为评估标准“GDP下降3.3%，失业率升至9.8%，房价下跌22%”过于严厉，标普续跌；

  M.2月27日，Q4的GDP修订值-6.2%创1982年经济衰退以来最大跌幅，3月1日，美国国际集团AIG创下620亿美元的美国企业历史最大季度亏损，政府注资300亿美元，再度引发国有化担忧，标普暴跌4.7%；5日标普继续暴跌4.2%，6日见666.79点“超级大底”，这两天并无重大公开信息；至此，比奥巴马上任前下跌26%，比2007年创下的1576点高点下跌56%，历时40多天的【压力测试上半场】结束；

  N.【压力测试下半场(3月7日-6月9日)】3月10日，标普大涨6.4%，花旗集团暴涨38%引领金融股普涨，因其CEO称“重新盈利”，还有限制卖空传闻；面对反弹，大部分机构都无动于衷，比如桥水就认为这可能是“熊市反弹”，后续会续创新低；但实际上，整个3月盖特纳和伯南都在幕后共同筹划一系列更加激进的宽松政策，从“倒后镜”来看，正是这批政策成就了彻底反转，一如2008年10月中国的“四万亿”政策；

  O.参见上图，3月18日伯南克出乎意料扩大QE购债规模，1万亿美元计划令美债瞬间暴涨，收益率下跌48bp创数十年最幅，股市与黄金大涨，美元走弱；23日，盖特纳公布二阶段金融救援计划，鼓励公私合营从银行购买5千-1万亿美元“有毒资产”，关键是私营部门最高可6倍杠杆买入，投资成功则与政府按比例分成，投资失败只需承担本金损失！标普暴涨7.1%，为压力测试期最大单日涨幅，金融股+18%！

  P.4月，股市在等待压力测试结果中震荡上行，20日市场再次担忧国有化，标普大跌4.3%，金融股跌超10%，21日盖特纳再次保证大多数银行资本充足，反弹继续；22日财政部提前与几家大银行沟通测试结果，市场得知细节，最终结果在5月7日公布，与市场预期一致，心中大石落地；6月9日，10家大银行获准退出援助计划，将救助资金返还政府；至此，压力测试结束，股价V型反转，完全收复年初以来跌幅；

  Q.在压力测试上半场还有些负面扰动，公众对AIG等被救助金融企业向高管发放承诺的巨额奖金感到极为愤怒，国会议员甚至要求放任此事的盖特纳辞职，这将破坏救助计划，加剧市场担忧，令股市加速下跌；而下半场奥巴马的坚定支持平息了喧嚣；另外，4月第一周的经济数据表明，虽然经济继续萎缩，但萎缩速度慢于预期，看起来趋于平稳，且有可能掉头向上，这些都表明“坏的时候更坏，好的时候更好！”

  R.从1月20日奥巴马上任到5月7日公布压力测试结果，前后约100天，可视为三名新人组合的“百日维新”，最严重的问题的系统性金融风险得以解除，后续就是顺势推开的财政刺激和量化宽松，经济走上缓慢复苏之路，股市V型反转，展开十多年的牛市；2025年1月20日川普上任，同样展开“百日维新”行动，财长本森特是新人，“二进宫”的川普有着奥巴马无可比拟的声望，但缺少美联储主席鲍威尔的配合；

  S.几乎如出一辙，美股自川普上任伊始便跌跌不休，奥巴马三人组与金融资本权贵博弈，核心是解除居民和金融部门的高杠杆风险，川普团队则与各国政府博弈，核心是解决美国政府的高杠杆；同样的胡萝卜与大棒、阴谋与阳谋混集一起，以快刀斩乱麻的节奏激烈碰撞，上半场“比最悲观的预期更悲观”，标普500指数的19%跌幅已接近2009年压力测试上半场的26%跌幅，大概本周即可见大底，迎来拐点；

  T.当然，两次“百日维新”也有巨大差别：压力测试时美国经济处于衰退乃至萧条期，企业“三表”受损严重，属内生性经济周期冲击下熊市，股市处于两波大跌后的底部位置；而当前美国经济仍未衰退，企业“三表”健康，股市则处于十多年大牛市的高位，调整更多来自外生性冲击，参见昨日文章；但美国人这种“开天杀价、落地还钱”和“快刀斩乱麻”式的博弈方式，反映在长期资金市场的演绎中，可能包含某种固定模式……

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